中国.COM的上市资本迷失

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2011年10月5日，中华网投资集团向美国法院申请破产保护，11日，美国亚特兰破产法庭批准破产申请，正式进入破产保护进程，宣告了一个时代的结束。

                               
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1999年，中华网在全球互联网第一轮泡沫破灭之前，成为第一家在美国成功上市的互联网公司，被冠以“互联网第一中概股”的名号，并成为中国.COM的典型代表。
7 h, u) K3 A# W8 O套用《沸腾十五年——中国互联网：1995-2009》一书的作者林军的话说，“中华网上市打开了中国互联网企业通向纳斯达克之门，当时业界深受鼓舞，后来三大门户也相继上市，这绝对有深远意义。”
提起中华网投资集团，不得不提到叶克勇，此人曾创办电脑系统公司，并有预见性的在1987年股灾之前将公司出售，1995年创办中华网，不但对内获得新华社国资注资，而且对外获得美国在线入股，并再次赶在全球互联网危机发生之前，将公司成功送上纳斯达克，市值一度超过50亿美刀。
; t4 ], w7 {. V0 S当然，中华网投资集团也失去了很多成为伟大公司的机会，例如放弃陈天桥、放弃了《传奇》。
1999年末，陈天桥通过向中华网推介图形化虚拟社区stame.com，而获得后者300万美元注资，当发现《传奇》网游存在巨大商机之后，陈天桥立刻游说中华网，但后者确判断失误。于是2011年，陈天桥与中华网分道扬镳，中华网按股份留给陈天桥30万美元，也就是这30万美金，最终造就了当今盛大网络娱乐帝国的辉煌。而后来当中华网想进入网游业的时候，为时已晚。
- m/ r) q7 U# A& }4 B那么作为中国.COM代表的中华网投资集团，最终为何会迷失到不得不申请破产的地步呢？
5 ?# Z8 t5 _/ m& {; C首先，中华网投资集团持续在概念与资本间游离，充满了投机性。当年新浪、搜护、网易在纳斯达克崩盘期间，流血上市，但挺过危机之后，纷纷或借助门户广告、SP，或借助网络游戏，纷纷走上了成熟稳定的商业之路。而反观中华网，不但收购了掌中万维网、17GAME等众多公司，（以至于业界送叶克勇一绰号——“收购狂人”）而且不断的通过资本力量分拆充足，以至于最终折腾出CDC软件、CDC全球服务、CDC游戏和china.com四家子公司，其中三家上市公司，但赢利状态却越来越差。但常规而言，企业在资本市场的纵横捭阖，是建立在基础业务和商业模式的牢固与稳定基础上的，Google、微软、腾讯等之所以一年有几十起资本动作，前提是主业现金流赢收的良性保证，从这点上看，中华网的舍本逐末，过于投机于资本市场，是导致其最终破产的核心原因。
9 S. R8 A6 C: w其次，对赌协议引发的法律债务纠纷逼迫中华网投资集团申请破产。2006年11月，中华网投资集团发行了1.68亿美元可转换优先债券，年利率3.75%、2011年到期，买方为12家机构投资者，Evolution Capital是其中之一。中华网投资集团当时发行可转换优先债券时，与买方签订了“对赌协议”：双方规定，若CDC软件和CDC游戏不能在2009年11月13日前完成IPO，债券持有者将有权要求公司赎回债券，赎回价格须加上应计及未付利息，利息按2006年11月13日至赎回日支付，惩罚性年利率为12.5%。然而CDC游戏上市最终未果。之后双方发起法律诉讼，最终中华网投资集团败诉，被判赔偿对方6540万美元。目前来看，无论是CDC游戏抑或是CDC软件都没有能力产生正向现金流来补偿对赌协议失败造成的债务，可以说中华网掉进了资本市场的黑洞之中已无力自拔，不申请破产已别无他法。
. }5 D3 {7 N; t1 F0 ~/ d国外资本市场可谓“宽进严审”，公司治理制度与商业模式存在本质问题的企业，往往能偶凭借概念和资本包装上市，但上市后就会问题频频，遭遇资本市场的“水土不服”。2011年中国概念股在海外资本市场集体遭遇信任危机，截至今年6月份的数据显示，24家在美上市中国公司的审计师提出辞职或曝光审计对象的财务问题，19家在美上市中国公司遭停牌或摘牌。中华网投资集团从辉煌跌倒谷底，正所谓“成也资本，败也资本”，中华网投资集团的破产，也为中国.COM的上市资本迷失敲响了警钟。（赵福军）

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